PPP项目债务融资:融资工具

时间:2017-05-31 创业融资 我要投稿

  目前国外PPP领域运用最为广泛的金融工具,主要还是银行贷款(含银团贷款)和债券(含企业发债和政府发债),以及引进追求长期稳定回报的资金,如养老基金、保险资金和社保基金等作为股权或夹层资本。

PPP项目债务融资:融资工具  

  国内金融市场发展与发达市场还存在一定差距,目前国内PPP项目的债务融资集中在银行贷款,债券融资占比有限;权益资本融资工具相对短缺,直接融资渠道受限;标准化融资工具尚待进一步开发,非标准化融资工具占比较高;另外,公共部门的资本金要求及权益资本融资受限,导致项目公司使用杠杆比例低于海外,且难以根据项目特征进行灵活调整。

  结合国内的实际情况,PPP项目可以采用包括但不限于以下债务融资工具:

  (1)银行贷款:商业贷款、政策性贷款等。

  (2)债券:公司债券、企业债券、中期票据等中长期公募债券;项目收益债券;定向融资工具等非公开发行债券。

  (3)资产证券化:资产证券化、银行间的资产支持票据等。

  (4)结构化产品:信托计划、保险债权投资计划、银行资管计划等。

  (5)融资租赁:直租产品和售后回租产品等。

  (6)夹层投资:保险资金、养老资金、产业资金的夹层投资产品。

  银行贷款

  1项目贷款

  (1)产品介绍:

  项目贷款主要适用于BOT、BOO等模式的PPP项目融资。

  在PPP模式中,项目贷款可以用于置换项目资本金之外的借款人的前期投入,可用于归还借款人的负债性资金(债券、银行贷款、信托贷款、股东借款等),但不得置换资本金。

  (2)发放条件:

  发放项目贷款需综合考虑如下因素:项目技术可行性、财务可行性、还款来源可靠性;政策变化、市场波动等不确定因素对项目的影响;项目的未来收益和现金流。

  (3)贷款金额:

  项目贷款金额最高不超过总投资额与资本金的差额。

  (4)常见期限:

  贷款期限一般不超过15年。

  (5)常见风控要求:

  项目贷款的常见风控要求包括如下:项目资产和/或项目预期收益等抵押担保;项目公司股权;成为项目所投保商业保险的第一顺位保险金请求权人,或采取其他措施有效控制保险赔款权益;要求借款人或者通过借款人要求项目相关方签订总承包合同、投保商业保险、建立完工保证金、提供完工担保和履约保函等方式,降低建设期风险;账户管理、贷款资金支付、借款人承诺、财务指标控制、重大违约事项等。

  2流动资金贷款

  流动资金贷款是为满足生产经营者在生产经营过程中的短期资金需求,保证生产经营活动正常进行而发放的贷款。

  发放流动资金贷款需考虑客户所在区域(财政实力)、净资产与负债率、剩余经营期限与贷款期限、项目经验、纳入政府预算、回报机制和定价调整机制、配套设施等。

  流动资金贷款金额最高不超过贷款期内可偿债净现金流现值的95%。

  流动资金贷款分为1年期以内的短期流动资金贷款和1年至3年期的中期流动资金贷款。通常来说O&M流动资金贷款不超过1年,MC流动资金贷款不超过3年。

  流动资金贷款的常见风控要求如条件允许,与项目贷款相似:资产抵押、应收账款、租金、收费权等登记、履约保障(保函)、保险、纳入预算、资金封闭管理、违约事件触发机制等。

  3应收账款融资

  应收账款融资是指银行基于企业持有的应收账款而提供的融资工具,主要包括应收账款保理、票据贴现以及应收账款贷款等。

  (2)融资条件:

  应收账款融资需考虑:客户所在区域(财政实力)、净资产与负债率、剩余经营期限与贷款期限、项目经验、纳入政府预算、回报机制和定价调整机制、项目资本金比例(20%~30%,含夹层融资时也不得低于20%)、价格听证机制(未通过前不得发放贷款)、配套设施等。

  应收账款融资最高不超过贷款期内可偿债净现金流现值的95%。

  应收账款融资的常见期限如下:保理和应收账款贷款期限应短于剩余合同期限,票据贴现期限主要在1年以内。

  应收账款融资的常见风控要求如条件允许,与项目贷款相似:资产抵押、应收账款、租金、收费权等登记、履约保障(保函)、保险、纳入预算、资金封闭管理、违约事件触发等。

  债券

  国内债券市场目前分为银行间市场、交易所市场两大债券发行流通市场,国家发改委、中国银行间市场交易商协会(简称“交易商协会”)、中国证券监督管理委员会(简称“证监会”)组织构建了债券申报审核体系,具体情况如下:

  企业债券

  企业债券要求募集资金用于预先约定的用途且为固定资产类投资(可以利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金),发改委系统为各地固定资产投资的主要审批机构,地方融资平台公司往往是当地的投资主体,因此,城投类债券成为企业债券的构成主体。

  (2)发行规模:

  存量债券的规模不能超过发行人净资产的40%,且近3年平均可分配净利润可以覆盖债券一年利息。需要注意的是,地方融资平台公司的净资产需要扣除公益性资产(如道路、博物馆等)。当期债券的发行额不得超过固定资产投资项目总投资的70%。

  (3)常见期限:

  企业债券的发行期限普遍较长,少量高评级的产业类企业债券期限可达15年,通过特殊条款设计,市场上已有“永续类”企业债券成功发行;城投类企业债券主要集中于7年期品种,但均按照监管要求设计了分期偿还条款。

  (5)增信措施:

  对于募投项目盈利能力不足、发行主体评级偏低、资产负债率较高等具体情况,监管机构会建议或强制发行主体增设第三方担保、自有资产抵等增信措施。

  项目收益债券

  项目收益债券是指“由项目实施主体或其实际控制人发行的,与特定项目相联系的,债券募集资金用于特定项目的投资与建设,债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的债券”

  (2)发行条件:

  《证券法》第十六条、第十八条之规定为公开发行项目收益债券发行主体需要满足的最低要求,在实践中需要满足项目收益较高,运营期项目收入可覆盖当期债券本息支出,且需要高资质主体提供差额补足或作为担保方。非公开发行项目收益债券可豁免相关法规对发行主体的财务指标要求。

  (3)发行规模:

  公开发行的项目收益债券,发行规模仍然受到净资产规模、净利润的限制。

  非公开发行的项目收益债券发行规模原则上不受发行人净资产的限制,但需要与项目投资额挂钩,且项目周期内产生的收益可以覆盖债券本息。

  项目收益债券的存续期不得超过募投项目运营周期。还本付息资金安排应与项目收益相匹配,无常规期限。

  在当前的监管政策下,项目收益债差额补足机制必须设立,其他增信措施可根据具体方案设计,发行主体需要在银行开设募集资金使用专户、项目收入归集专户、偿债资金专户,分别存放项目收益债券的募集资金、项目收入资金和项目收益债券还本付息资金。

  公司债券

  公司债券创设于2007年,起初发行主体仅限于沪深交易所的上市公司与注册于中国境内的境外上市公司,并于2015年年初正式扩容至所有公司制法人,全面建立了面向公众投资者的大公募发行、面向合格投资者的小公募发行和面向合格投资者的非公开发行制度。

  满足《证券法》第十六条、第十八条之规定、《公司债券发行与交易管理办法》第十七条之规定为公开发行公司债券发行主体需要满足的最低要求,如需向公众发行,还需满足:发行人最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的15倍;债券信用评级达到AAA级。若需非公开发行,发行主体则无任何财务指标限制,但须保证发行对象不得超过200人。

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