再融资新政下市场如何变化？

再融资新政下市场如何变化？

　　作为天弘基金的大股东，蚂蚁金服现有200多位云计算和人工智能方面的科学家，而天弘基金本身则拥有一个近20人的智能投资部，因此，将人工智能引入到定增选股策略中来的想法，自然而然地产生了。

　　以旗下余额宝闻名于大众的天弘基金，早在2013年就开辟了定增业务，从早期简单的通道业务，到配资、拼盘、主动管理，一路走向今天——将人工智能引入定增选股策略。

　　把人工智能引入定增选股策略

　　定增诞生于2006年，爆发于2014年，此后规模逐年递增——2014年全年定增规模为6800亿，2015年规模达1.37万亿，2016年达1.79万亿。天弘基金定增业务部总经理田洪成说：“再融资已成为整个中国资本市场最主要的股权融资方式。”从历史统计数据来看， 2013、2014年做定增依旧是非常容易赚钱的，“2013年的定增，闭着眼睛投，91%的概率是赚钱的，平均赚49%;2014年是94%的概率赚钱，平均赚90%以上”。但受制于市场震荡等多方面因素，这场“赢面很大”的资本盛宴在2015年、2016年显露变数——2015年参与定增的项目，56%的概率赚钱，平均浮盈14%左右;2016年参与定增的项目，截至2017年3月16日统计，65%的概率赚钱，平均浮盈13%。 “这就意味着定增市场，虽然整体还是一个赚钱的市场，但其实赚钱也越来越难了。”田洪成说。

　　在业内，定增的盈利模式被定义为“α+β+折价”：α即个股成长，β为大盘涨跌，折价则是定增发行时按面额打折后发行股票。基于此，对定增项目的判断，讲究择股、择时、折价。如今，大盘在3000点左右小幅振荡，择时的影响还有，但β收益的空间可能相对较小;与此同时，折价相对而言也越来越小。因此择股的重要性凸显。田洪成认为，传统的择股基本上靠卖方的研究院写报告，然后买方看一下上市公司，再根据多年经验判断——这种投资方式在现有技术条件下，局限性和同质化越来越严重，“你的优势很难体现出来”。

　　田洪成还认为，定增往深处走，一个是向大数据、人工智能方向发展;另一个就是“投行化”，深度参与上市公司的运作 。“我们怎么能够把我们的禀赋和我们的资源充分利用呢?”作为天弘基金的大股东，蚂蚁金服现有200多位云计算和人工智能方面的科学家，而天弘基金本身则拥有一个近20人的智能投资部，因此，将人工智能引入到定增选股策略中来的想法，自然而然地产生了。

　　从提出想法，到定增模型的初步出现，天弘基金用了2个多月时间。最初的定增模型仅用到“决策树”这一种算法，现在，多种其他算法被用到定增模型中、进行反复校验。

　　判断一家上市公司的定增项目，定增模型需要处理的数据因子近200维，数据大类涵盖财务数据、大盘数据、定增热度、定增细则、高管相关、估值、机构持仓、个股交易、审计意见、税率、违规相关、市场情绪及券商研报等。天弘基金用“网络爬虫”将数据从wind和网络上提取出来，再经由人工清洗、整理成定增模型可识别、匹配的数据。如何权衡近200维因子?如何给这近200维因子赋权?田洪成告诉记者，定增模型“学习”了一千多个序列项目的数据，每个项目184维因子，总共近20万因子;然后通过“暴力破解”，发现具备哪些特征的定增项目最终获得个股超额收益的概率大;最后统计出规律，并给因子赋权、实现预测能力。

　　田洪成坦言，如果纯粹靠定增模型自我学习，极大的运算量对计算资源的要求是很高的，“在这个过程中，我们加入了一些人工干预，帮它剪枝……相当于在这个过程中，人工智能和人脑结合在一起最后得出的算法。”

　　目前，定增模型已参与到天弘基金针对专户的定增项目投资中，但它并非作为一个独立的策略。田洪成说：“我们从投资的角度来讲，是通过三轮来筛选。现在客观来讲，我们也没有说把所有的预期全部放在人工智能上，让它完全取代人的工作，现在它也达不到这一步。”具体而言，第一步是定增模型初筛，从不同维度和标准反复运算，再给项目打分，把超额收益概率较高的项目和风险大的项目都筛选出来，是谓“寻宝”和“排雷”;第二步，传统的投研人员会基于初筛的结果，结合行业和企业基本面，对企业长期的成长性和价值进行判断;第三步，投资经理与上市公司进行沟通，参与定增路演和企业尽调，“最后综合择时和折价因素来判断投哪个项目，以什么样的价格投”。田洪成认为，定增模型对于天弘基金定增业务决策过程的影响，将随着技术的进步和算法演练的成熟，扮演愈加重要的角色。

　　再融资新政让市场新增变数

　　2017年2月17日，中国证监会出台的再融资新政被视为“剑指‘圈钱式’定增”。新政主要包括：1、非公开发行规模不超过总股本的20%;2、再融资(包括配股、增发、非公开发行)董事会决议日距离上次募集资金到位日的时间间隔不低于18个月;3、申请再融资时，除了金融机构，不得有较大规模的财务投资;4、非公开发行股票的定价基准日只能是发行期首日。

　　在田洪成看来，再融资新政对市场的影响有四点：第一，净化市场，定增供给可能会减少，但定增的上市公司质地会有所提高。第二，定增的规模可能会受到影响，一年期的定增受影响程度会较小，而三年期定增可能会萎缩，“以前三年期是定向定价，相当于在董事会预案公告的时候，就锁定投资者、锁定价格。现在按照新规，董事会预案时就锁定投资者，但价格需要等到发行时才锁定。这意味着什么?意味着风险，意味着一年之后才能确定以什么样的价格购买”。不过田洪成也补充道：“新老划断，目前存量的项目是六千多亿，去年一年期的定增总共也就6400亿，所以今年不会受太大影响。”第三，对于折价的影响，过去的定增方式导致上市公司为了发行顺利，会有潜在拉抬股价的需求，从而导致定价较高、折价较高;而新规可能会让上市公司失去拉抬股价的需求，尽管折价减小，但价格却能更“实在”，投资收益可能更好一些。第四，市场参与者的变化，除了新政以外，定增的周期性也使得投资者的类型或出现变化，私募基金的占比或降低，以银行、国企为代表的机构资金会增多。

　　“我们今年也会转向募集机构资金，比如说银行的委外资金，国企资金，利用我们的这种投资策略来帮助他们提高收益。”田洪成说。

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